在本文中，猛兽财经将围绕：马云在这个时候回国的意义、阿里巴巴拆分为六大业务集团、为什么张勇将阿里巴巴拆分为六大集团对投资者有利、拆分后阿里巴巴各个集团业务的估值分析、阿里巴巴的财务业绩、盈利能力分析、资产配置分析、阿里巴巴值得投资的理由、阿里巴巴目前面临的风险等方面对阿里巴巴进行一个全方位的分析。

　　3月26日，有媒体报道，曾现身日本、泰国等地的阿里巴巴集团创始人马云，在杭州露面。一名网友拍到疑似马云出现在一辆行驶在杭州文一路隧道的丰田考斯特车上，随即马云回国的传言便开始在网络上流传。后续，有媒体向相关人士确认，照片中的男子正是马云，与他一同出现在车上的还有阿里巴巴董事会主席兼首席执行官张勇、阿里巴巴集团资深副总裁邵晓锋。

　　3月27日，马云回国的消息被进一步证实，“马云已回国”的话题还冲上了微博热搜。在云谷教育发布的一张照片中，马云身穿一件白色休闲卫衣，和另外几人一同围坐在一幢建筑旁的长桌边，几人交谈甚欢。根据云谷教育官方发布的文章，马云参观了一年级学生的课堂和陶艺教室，并跟校园长们开会。马云一开口就是金句，ChatGPT这一类技术已经对教育带来挑战，但是ChatGPT这一类技术只是AI时代的开始。我们要用人工智能去解决问题，而不是被人工智能所控制，虽然人的体力、脑力比不过机器，但机器只有“芯“，而人有“心”。

　　猛兽财经认为，马云在这个时间段返回国内，这是一个积极的信号，这有助于改善中国民营企业在经历了前所未有的监管后的商业情绪。因为中国民营企业仍因过去两年的监管而伤痕累累，以及在新冠疫情封锁期间，由于消费者信心和房地产市场的崩溃更是雪上加霜。然而，马云的回归在很大程度上只是象征性的，预计不会帮助提升阿里巴巴（BABA）近期的收入和盈利能力。尽管如此，但其回归确实有助于向投资者描绘一种更为积极的前景，即政府渴望让民营企业恢复信心和更快的恢复。比如网信办在3月28日推出的“清朗·优化营商网络环境 保护企业合法权益”专项行动，就是例子，该行动旨在严厉打击网上恶意损害企业和企业家形象等声誉的违法违规行为。另外一方面，全面解除疫情限制后，国内企业的复苏是不平衡的。

　　据彭博社报道，今年1月至2月，中国的工业利润同比下降了22.9%。所以，国内市场刚刚开始的复苏仍面临着“高于预期的失业率”的挑战，而房地产市场依然疲软，出口方面也不温不火更是雪上加霜。政府已经强调，预计消费将成为2023年推动中国经济增长的关键基石。尽管经济学家的普遍预期为5.3%，但国家规划部门已将GDP增长目标设定为5%了。因此，作为中国最大的电子商务平台，阿里巴巴的角色将有助于推动国内市场复苏（因为最近的消费支出数据显示，国内的消费品牌已经出现了需求激增，华尔街的预测也显示，阿里巴巴在2023财年的收入将增长2.6%。2024财年的收入增长将达到10.7%。），所以，马云此时的回归也有助于提升投资者和民营企业的信心。

　　3月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革，将公司拆分为六大业务集团和多家业务分公司。在阿里巴巴集团之下，将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。业务集团和业务公司分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团全面实行控股公司管理。在公开信中，张勇称未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性”。

　　猛兽财经认为，这一举措这可能会进一步释放阿里巴巴的价值，对股东来说也是一个非常有利的举措。最重要的是，这样做还可能降低阿里巴巴未来面临的监管风险。市场对这一消息的反应也非常积极，截止撰写本文时阿里巴巴的股价已经上涨了15%。尽管如此，阿里巴巴目前的股价仍远低于其1月份的高点，因为在拆分消息传出之前，阿里巴巴的股价在过去两个多月内一直在大幅下跌。华尔街分析师也非常看好阿里巴巴的拆分，并称赞阿里巴巴此举被视为对股东友好，因为它可以释放阿里巴巴隐藏的价值，同时可能降低风险。

　　与中国的一些其他大型科技公司一样，阿里巴巴是一家活跃于不同行业的公司。然而，阿里巴巴旗下的业务并不都处于同一阶段，有些业务很赚钱，但增长缓慢，而另一些业务则增长迅速，但目前尚未盈利。当所有这些业务都被归为一个实体时，一些人认为该公司是万事通，却什么都不精通。喜欢成长型投资的投资者可能会避开阿里巴巴，因为它的一些业务增长缓慢，而价值投资者可能也会避开阿里巴巴，因为它一些业务尚未盈利，所以，这种情况就增加了投资者对阿里巴巴未来盈利前景的不确定性。

　　同样，一些投资者可能希望投资与中国消费者支出有关的公司，比如阿里巴巴的电子商务业务，但同样的投资者可能会把阿里巴巴的其他业务，比如云计算业务，视为拖累公司业绩的包袱。与此同时，其他投资者可能更愿意投资于中国的云计算业务，而对涉足数字媒体和娱乐不感兴趣。而将公司拆分为不同的业务集团后，阿里巴巴为投资者创造了一个新选择，投资者可以更容易地投资于他们最喜欢的业务。成长型投资者将能够选择投资阿里巴巴增长最快的业务进行投资，而价值型投资者则可以选择投资公司当前形式下增长较慢、但利润更高的业务。

　　在这六大业务集团中（阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱）投资者也非常清楚未来会有哪些公司上市。一旦拆分，包括淘宝和天猫在内的核心电子商务业务将是最重要、最有价值的业务之一。毕竟，核心的电子商务业务是阿里巴巴大部分利润的来源。由于中国中产阶级的稳步扩大，消费者支出的不断增长，阿里巴巴电子商务业务的整体增长前景将继续稳健增长。其他业务，比如未来的阿里云智能集团，却有着更为明显的增长前景，因为中国的云计算市场规模仍然很小，但增长很快。

　　因此，云计算业务应该会有一个更快的增长速度，但另一方面，它可能不会在短期内产生利润。根据阿里巴巴最新的财报，云计算业务在最近一个季度亏损了15亿元人民币，营业利润率为-7%。相比之下，电子商务业务同期的营业利润为530亿元人民币，按当前汇率计算约为80亿美元，年化利润超过300亿美元。我们自己虽然不会投资一些快速增长但不盈利的公司，但还是有一些投资者喜欢这样做的，因为中国的云计算市场正在经历快速增长。

　　据麦肯锡预测，中国的云计算市场规模将从2021年的320亿美元扩大到2025年的900亿美元，这意味着这一行业在短短四年时间里就增长了180%。关注增长的投资者可能会对这种增长故事感兴趣。由于阿里云在最近一个季度创造了约30亿美元的收入，折合成年率约为120亿美元，我们认为仅这一业务的价值就可能达到1000亿美元左右，考虑到微软(MSFT)等同行的销售倍数仅为10倍，8倍的销售倍数对于阿里巴巴的云计算业务来说似乎并不过分。当然，微软是盈利的，但另一方面，微软并不是一个纯粹的云计算公司。即使市场决定阿里巴巴的云计算业务的销售倍数仅为5倍，这也将使其估值达到600亿美元，相当于阿里巴巴整个公司当前市值的四分之一。

　　规模较小的阿里巴巴子公司的估值很可能会更低，因为相对于更有前景的云计算业务，市场对未来物流业务的需求可能不会那么明显。不过，数字媒体和娱乐、智能物流以及以服务为中心的业务(包括地图公司高德地图、外卖服务公司饿了么)仍有一定价值。

　　如果我们假设阿里巴巴的云计算业务的估值为800亿美元，销售倍数为6.7倍，而不专注于云计算或电子商务的其他四个业务的总估值为200亿美元，那么电子商务业务目前的隐含价值为1550亿美元，这是其股价在周二上涨15%的原因，对于一家即使在假设没有增长的情况下也能产生300亿美元左右营业利润的公司来说，这个数字似乎太低了。因此，我们相信，阿里巴巴的拆分将释放出巨大的价值，未来六大集团公司的总价值也将远远超过阿里巴巴目前在美股2550亿美元的市值。

　　将公司拆分对投资者来说还有另外一个好处，比如，有一些投资者一直在避开阿里巴巴，因为他们认为阿里巴巴存在监管风险。但猛兽财经相信，当公司被拆分为六家不同的公司时，这些风险应该会下降。毕竟，当阿里巴巴的不同业务分离后，监管机构将更难证明阿里巴巴是一家拥有过多市场影响力的主导企业集团。例如，喜欢投资阿里巴巴云计算业务的投资者也不必担心数字娱乐领域潜在的监管问题，等等。简而言之，一旦阿里巴巴完成拆分后，它的规模也不会那么大了，也就不会成为监管机构的目标。

　　阿里巴巴最近发布了其2022年12月季度财报。在我们看来，其2022年季度业绩相当稳定，特别是考虑到挑战。正如阿里巴巴董事长兼首席执行官张勇所言:“尽管受新冠肺炎疫情的影响，需求疲软，供应链和物流中断，但我们仍然实现了稳健的季度业绩。”

　　虽然阿里巴巴在过去几年遭遇了严重的利润压力，原因是一系列因素，包括监管收紧、运营成本上升以及新冠肺炎导致的消费者需求疲软等，如下面两张图表所示。第一张图显示了其近年来的已动用资本回报率，重点显示了2022年。如我们所见，该公司的盈利能力严重受损，根据其2022年财报，其已动用资本回报率已经从2022年第一季度的近97%回落到了64%。第二张图摘自该公司去年12月的财报，显示到2021年底，该公司的营业利润率已经下将到了3%。

　　尽管如此，在这些强劲阻力下，阿里巴巴的盈利能力依然很强劲，而且已经出现了正在转变的迹象。如下图所示，其当前的已动用资本回报率为64%，与FAAMG相当。此外，该公司的利润率也在过去一年实现了大幅提高。如上图所示，其营业利润率已从2021年12月季度的3%提高至最近报告期内的14%。与此同时，调整后的EBITDA利润率也从2021年12月的21%扩大到了最近报告期内的24%。

　　历史上，阿里巴巴一直保持着强劲的财务状况。然而，由于其对“共同富裕”的捐款、高税率、罚款和监管变化，其财务状况在一定程度上有所削弱。尽管如此，在截至2022年12月31日的九个月里，阿里巴巴的经营性现金流依然还有244亿美元，这为上述承诺(以及投资和融资义务的现金义务)提供了更好的背景。与此同时，该公司在其账簿上保持着大量现金头寸。目前的现金和现金等价物总额为753亿美元左右。它的债务水平也相对较低(总计277亿美元)，因此有相当大的净现金头寸。总而言之，这些数字转化为每股约10.9美元的现金头寸，约占其当前股票的13.1%。

　　（1）监管机构和大型科技公司之间的关系已经缓和。近年来，监管机构对大型科技公司进行了多次反垄断审查，但鉴于国内经济陷入困境以及新冠肺炎疫情造成的影响，已经有迹象表明，监管机构现在更专注于让企业恢复增长。例如，蚂蚁集团最近已经获得了监管机构的批准，将筹集15亿美元资金，以进一步扩大其消费者业务。（2）与新冠肺炎疫情相关的逆风已经开始减弱了。阿里巴巴首席财务官张勇表示，即使在新冠疫情的挑战下，由于过去努力提高运营效率和优化成本，公司的利润增长也一直很强劲。与此同时，阿里巴巴的净现金状况依然很健康，猛兽财经认为一旦宏观经济环境得到改善，阿里巴巴现金流将继续实现强劲增长。（3）阿里巴巴目前的股价非常便宜。例如，它调整后市盈率为11.5倍，账面价值的1.5倍，经营性现金流为9.5倍。以科技股的标准衡量，这些市盈率非常低。

　　（4）未来应该会恢复增长。去年阿里巴巴股价下跌的原因之一是，这家此前高增长的公司失去了增长。这考验了股东的耐心，但现在我们有充分的理由相信阿里巴巴的增长将再次加速。因为在第四季度，中国已经全面解除了对新冠疫情的限制，这些限制抑制了企业的盈利，所以中国的电子商务公司和其他领域的企业一起受到了伤害，持有阿里巴巴股票的股东也度过了一段艰难的时期，但随着经济重新的开放，阿里巴巴的增长潜力将重新显现。

　　猛兽财经认为阿里巴巴目前面临的风险包括竞争风险、运营风险和地缘政治风险。阿里巴巴在竞争激烈的市场开展业务，包括电子商务、云计算和数字支付业务。现有的和潜在的竞争对手可能会破坏它的商业模式，或者在价格上与其竞争，给它的利润率带来压力。尽管中国全面解除了对疫情的限制，但仍不确定客户需求能以多快的速度恢复。最后，阿里巴巴在多个国家开展业务，可能面临与地缘政治紧张局势有关的风险，特别是美国和中国之间的贸易紧张局势以及俄罗斯/乌克兰地区的政治不稳定。