尽管阿里巴巴集团控股有限公司（NYSE：BABA）的股价自2022年10月触底接近65美元以来大幅上涨，但其股价仍与公司的基本业务表现脱节。

　　根据巴菲特的10倍税前规则，该股票被低估了。根据这条规则，如果你为一家停滞不前的企业支付10倍的EBT，你实际上是在购买收益率为10%的债券，因为债券收益率是在税前收益中报价的。

　　阿里巴巴目前的交易价格远低于10倍EBT。它的交易价格约为其2023年税前收益的8.5倍，约为其2024年税前收益的7.7倍。但与此同时，阿里巴巴不太可能成为一家停滞不前的企业，它将是从电子商务浪潮中受益的最佳公司，尤其是在亚太地区。

　　如果你是沃伦巴菲特的追随者，你可能已经观察到他的许多最重要和最成功的投资都是在10倍或低于10倍EBT的情况下进行的，巴菲特明白税前收益更为重要，因为税率并不能反映企业的基本面，而且公司总有办法管理税收。税前收益收益率更容易以无风险利率为基准，因为债券收益率是以税前条件报价的。

　　在此背景下，您可以看到，阿里巴巴目前的估值远低于10倍EBT。对于像阿里巴巴这样的企业，它的倍数应该远高于10xEBT，正如过去所看到的那样。然而，由于近期市场因恐惧而反应过度，其目前估值徘徊在接近8.5倍FY1EBT和仅7.7倍FY2EBT。

　　特别是，其股价在2022年10月触底接近65美元，对应的EBT倍数仅为约5倍，这反映了极端和非理性的恐惧。尽管此后股价大幅上涨，但7~8倍的EBT市盈率仍与公司的基本面和增长潜力脱节。

　　以下的所有分析都是基于每份ADR进行的，每份阿里巴巴ADR中有8股普通股。共识估计阿里巴巴的每股收益在2023年为7.83美元，在2024年为8.84美元。近年来，阿里巴巴的有效税率约为21%（摘自最新的价值线报告）。因此，阿里巴巴的EBT预计在2023年为9.91美元，在2024年为11.12美元，如下图所示。

　　与此同时，请记住，阿里巴巴的账本上有大量现金，如下图所示。也就是说，阿里巴巴的现金头寸为每股10.94美元。

　　现在，如果你从股价中扣除现金头寸，你将得到上面引用的估值倍数。同样，这些倍数是8.5倍FY1EBT和7.7倍FY2EBT，转化为11%至13%的税前收益收益率。如上所述，即使阿里巴巴的收益永远停滞不前，这样的收益率也可以直接与11%~13%的收益率债券相媲美。

　　从长远来看，鉴于世界电子商务的进步，阿里巴巴的增长势不可挡。尽管迄今为止，阿里巴巴和亚马逊(NSDAQ:AMZN )等电子商务巨头取得了令人瞩目的成功，但值得注意的是，电子商务革命仍处于早期阶段。

　　下图显示近年来全球电子商务渗透率稳步快速增长，从2016年的10.5%增长近一倍至2020年的20.2%，复合年增长率约为19% 。然而，约80%的商业仍然在线年全球零售电子商务总销售额“仅”达到4.2万亿美元。这个数字是预计的到2026年几乎翻一番，达到7.4万亿美元。换句话说，大部分电子商务渗透尚未到来。

　　亚太地区将成为余下的电子商务革命的中心，阿里巴巴最有可能从中受益。到2023年，亚太地区的零售电子商务销售额预计将超过世界其他地区的总和，如下图所示。

　　也就是说，到2023年，亚太地区的零售电子商务预计将达到1.4万亿美元，而世界其他地区的电子商务规模将只有1.3万亿美元左右。到2023年，西方大陆将仅贡献B2B电子商务总量的16%，其余84%来自非西方世界。

　　鉴于其在该地区的地理、语言和文化接近性，阿里巴巴处于受益的主要位置。而且它当然有办法打持久战，快速浏览一下它最近的资本配置快照就可以很容易地证实这一点。

　　如下图所示，阿里巴巴的运营产生了大量的运营现金流（“OPC”）。同时，它没有之前提到的债务负担，也不需要在CAPEX上花费太多。也就是说，近年来，阿里巴巴每年产生大约$30B的OPC。它的债务利息支出基本上为零（平均每年$0.5B）。而且其业务非常轻资本，只需将其OPC的14.5%左右用于维护CAPEX。其OPC的大部分（超过85%）可以用于增长资本支出或其他目的（例如，

　　阿里巴巴也面临着一些风险。科技巨头面临的压力可能是流动的，而且变化很快。除了监管风险，阿里巴巴还面临着竞争风险和地缘政治风险。在国内，阿里巴巴面临京东拼多多等竞争对手的激烈竞争。在全球范围内，它与亚马逊等其他巨头竞争。阿里巴巴还在全球多个国家开展业务，其业务可能会受到地缘政治紧张局势和贸易争端的影响。

　　该规则不建议您开始购买每只/任何低于10倍EBT的股票。投资者面临两大风险：A)质量风险或价值陷阱，即为质量糟糕的东西支付低价，以及B)估值风险，即为质量极好的东西支付过多。10倍税前规则主要是为了在A类风险已经消除后规避B类风险。